因诺资产徐书楠：多策略配置可以有效提高产品的收益风险比

• 2023-06-27 15:57:01 来源：新浪证券

6月27日，新浪财经和东方证券联合主办的2023（第三届）中国证券私募华曜奖颁奖典礼在上海举行。鲁伟铭、盛松成、洪灏、徐书楠、梁力、李蓓等大咖齐聚一堂，热议私募行业发展以及下半年资产配置方向。

在TED Talk演讲环节中，因诺资产创始人、投资总监徐书楠表示，有一些人会说指数增强确实很好，但是我还是想让它的波动小一些，不要太大，那么怎么办呢？多策略就是非常非常好的选择，是说我们把资产配制在不同的策略上，这种情况下就可以有效的降低各种产品，所以多策略的基础跟基金是类似的，都是增加资产模型，所以多策略配置可以有效提高产品的收益风险比。这里面说多策略一定要说多策略一定要配置有效的策略，你一定要保证，你所配置的策略是有效的收益比。

讲到多策略就不得不提它的几个关键词，首先就是“低相关性”。在配置资产时要充分考虑分散性，只有配置低相关性的资产，才可以达到更好的收益率。第二个就是“长期性”，分散配置多种策略时，大概率有表现好的策略，有表现差的策略，要充分考虑观察策略的长期性，切忌追逐短期热点。你观察再长的时间，其中也有收益低的策略，也有收益高的策略，指数增强收益高，多策略是收益风险比最高的产品，它的波动率、它的风险降低的更明显，所以这个时候收益风险比可以得到有效提升的，所以多策略最大的提升在收益风险比上。

(资料图片仅供参考)

演讲全文如下：

各位投资者、朋友们，大家下午好！我是因诺资产的创始人和投资总监徐书楠，我们的因诺投资分布在量化投资的领域，所以今天我也想和大家分享分享我们投资的两个量型。

首先，第一个是指数增强。我们站在今天这样的情况下，其实应该再把指数增强这种产品的特性再跟大家分享，实际上这个产品形式是2019年开始慢慢发展的，到2010年开始非常非常的火热，那指数增强本来是一个类指数的产品，在这样的情况下，在牛市的情况下当然获得非常非常好的结果。如果你只看2019-2021年的表现，说它的收益不好，这是显然不合理的。当我们把2019-2022年作为一个整体，再来观察的话，整个产品的特性就非常明显了。

时间关系，我们就把指数增强的产品形式再跟大家进行回顾。首先指数增强是指数性的产品，它要和指数做对比的，所以指数增强的本身收益率可以拆分成一块指数本身的收益，叫做β收益，还有一块叫做跑赢指数的收益，叫做α收益。我们把β和α重新拆分来跟大家做一个介绍，首先β是一个指数，大家首先要建立的理念就是指数本身就是非常好的资产，这个从指数的计算方法就可以得到非常好的体系了。指数怎么算？指数就是把市场上所有的股票加一块，这就是它的计算方法，相当于它把市场上投资者的持仓加在一起，算了一下加在一起的收益率。所以说指数化投资的合理性在于，不管市场出现什么样的变化，是上涨还是下跌的，你直接买一个宽基指数，它永远保证你比市场上一半以上的人跑的更好，所以这就是指数化投资的合理之处。

当然，我们看到在中国市场来看，过去17年的时间，这个指数的年化收益是在10%以上的，12.2%。理解这一点以后，就可以更加清楚的看到指数基金加持，当然，在中国市场还有比指数更好的选择，就是指数增强了，就可以更好的战胜指数。为什么可以战胜指数呢？因为中国是发展中国家，它的波动是比较大的，在中国市场我们知道，目前量化机构平均下来大概还能战胜指数10%左右，但是在过去2019、2020年甚至可以超过30%。这个量化水平比美国市场具备更大红利的，量化市场在目前或者未来相当长的时间里还出于红利期，还可以给投资者贡献相当不错的超额收益。大家看超额收益和α收益维持在10%以上的话，这个时候中国的指数增强产品10+10，就是20%，所以指数增强的长期收益是很好的。大家要注意，就是指数增强这样的产品必须长期持有才可以体现出来。

有些投资者说，我们找你不就想让你择池嘛，但是很遗憾的告诉大家，想对指数想对市场做一个有效的长期择池，我们认为是很难实现的，或者是不可能实现的。所以它听起来是很好的方式，但是实现不了。我们为什么可以把2019-2022年看成一个整体，但是如果大家如果把它看成一个指数收益的话，大家可以发现平均在10%，但是它没有一个是在10%，所以只有长期收益才可以看到具体收益。

下面，我们来看一下第二个主推的产品形式，那就是多策略。有一些人会说指数增强确实很好，但是我还是想让它的波动小一些，不要太大，那么怎么办呢？多策略就是非常非常好的选择，是说我们把资产配置在不同的策略上，这种情况下就可以有效的降低各种产品，所以多策略的基础跟基金是类似的，都是增加资产模型，所以多策略配置可以有效提高产品的收益风险比。多策略一定要配置有效的策略，你一定要保证，你所配置的策略是有效的收益比。

讲到多策略就不得不提它的几个关键词，首先就是“低相关性”。在配置资产时要充分考虑分散性，只有配置低相关性的资产，才可以达到更好的收益率。第二个就是“长期性”，分散配置多种策略时，大概率有表现好的策略，有表现差的策略，要充分考虑观察策略的长期性，切忌追逐短期热点。你观察再长的时间，其中也有收益低的策略，也有收益高的策略，指数增强收益高，多策略是收益风险比最高的产品，它的波动率、它的风险降低得更明显，所以这个时候收益风险比可以得到有效提升的，所以多策略最大的提升在收益风险比上。

第三个大家一定要注意，多策略在小概率下的极端性，在小概率下，有可能出现相关性极低的策略同步大幅回撤，控制风险的关键在于，降低这一情况出现的概率。以上三个关键词非常重要，所以跟大家重点做了介绍。

这样是我们推荐的多策略的方式，我们公司的CTA产品也是这么配的，也就是说多策略产品在CTA端跟CTA产品是完全一样的，只不过CTA有杠杆，纯CTA产品有很大的资金做一些α策略。多策略只是把其中现金管理部分，换成了指数增强，所以多策略的收益风险比一定是更高的，所以这个就是多策略产品收益风险比高的体现。但是比起指数增强产品，它的风险要显著稳定，也可以得到比较充分的体现。

最后，我做个总结。指数增强产品，同时获取指数的β收益及超越指数的收益，由于中国市场还存在着极大的无效波动，因此我们还要注意这方面的策略。以上就是我今天分享的全部内容，谢谢大家。

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